Como identificar e evitar ETFs ilíquidos

O exemplo mais recente veio de uma discussão que tive com um amigo sobre o ETF BMO S&P/TSX 60 Index (ZIU). Eu o destaquei como uma alternativa de custo mais baixo ao ETF iShares S&P/TSX 60 Index (XIU), observando que ele cobra 0,15% índice de despesas de gestão (MER) contra 0,18% de seu concorrente.

Como ambos acompanham o mesmo índice subjacente e mantêm a mesma exposição, a opção mais barata parecia simples, certo?

O investidor apontou para o volume de negociação. Em 17 de fevereiro de 2026, poucos minutos antes do fechamento do mercado, a ZIU havia negociado cerca de 2.700 unidades naquele dia. A XIU, por outro lado, negociou mais de 3 milhões de ações. Superficialmente, essa comparação faz o XIU parecer muito mais líquido.

A iliquidez pode ser um risco genuíno para os investidores em ETFs. Com ETFs pouco negociados, as ordens de mercado podem ser executadas a preços desfavoráveis ​​e mesmo as ordens limitadas podem não ser preenchidas rapidamente ou no nível desejado.

O problema é que o volume diário de negociação não é o que determina, em última análise, a liquidez do ETF. Na verdade, é um dos aspectos mais incompreendidos do investimento em ETFs. Ao contrário das ações individuais, os ETFs têm uma estrutura única que permite que a liquidez se estenda além do que você vê na tela.

Aqui está uma explicação de como a liquidez do ETF realmente funciona nos bastidores, o que realmente importa quando você está negociando e os riscos reais, se houver, de possuir um ETF de menor volume.

O que realmente determina a liquidez do ETF?

Meu amigo não estava totalmente errado. O volume de negociação é importante. Para a maioria dos títulos, especialmente ações individuais, o volume diário é o principal indicador de liquidez. Um volume maior geralmente significa spreads mais reduzidos e uma execução mais fácil.

Com os ETFs, entretanto, o volume de negociação é uma consideração secundária. O determinante mais importante da liquidez do ETF é a liquidez dos títulos subjacentes que o ETF detém.

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Quando você compra ou vende um ETF, você está negociando pelo preço de mercado. O verdadeiro valor do ETF, entretanto, é medido por algo chamado valor patrimonial líquido, ou NAV. O NAV é simplesmente o valor total dos ativos do ETF menos os seus passivos, dividido pelo número de ações em circulação.

O preço de mercado do ETF nem sempre é igual ao seu NAV. Ele pode ser negociado com um pequeno prêmio ou desconto. O que mantém esses dois valores alinhados é um mecanismo chamado criação e redenção em espécie.

Este processo envolve instituições especializadas denominadas participantes autorizados. Normalmente são grandes empresas financeiras ou casas comerciais que possuem acordos formais com o emissor do ETF. (Embora alguns participantes autorizados também possam atuar como criadores de mercado, as funções não são as mesmas. Os criadores de mercado fornecem lances e ofertas contínuas na bolsa para facilitar a negociação diária. Os participantes autorizados operam no mercado primário, onde as unidades de ETF são criadas ou resgatadas. A sua função é estrutural e não transacional.)

Se um ETF estiver a ser negociado acima do seu NAV porque a procura é elevada, um participante autorizado pode intervir, comprar as ações subjacentes que compõem o ETF, entregar essa cesta ao fornecedor do ETF e receber em troca unidades de ETF recém-criadas. Essas unidades podem então ser vendidas no mercado a um preço mais elevado. O lucro da arbitragem pode ser pequeno, mas é de baixo risco. Ao mesmo tempo, a oferta adicional de unidades de ETF empurra o preço de mercado de volta para o NAV.

O inverso acontece quando um ETF é negociado abaixo do seu NAV. Os participantes autorizados podem comprar unidades de ETF no mercado, resgatá-las pelos títulos subjacentes e vender esses títulos. Isso remove a oferta de ETF do mercado e empurra o preço de volta para o NAV.

Portanto, a liquidez do ETF depende, em última análise, da eficiência com que a criação e o resgate em espécie podem ocorrer no back-end, e não do volume de negociação visível.

Se os títulos subjacentes forem altamente líquidos, como as grandes ações canadenses do índice S&P/TSX 60, os participantes autorizados poderão facilmente montar ou desfazer cestas. Isto significa que novas ações do ETF podem ser criadas ou resgatadas rapidamente para satisfazer a procura, mesmo que o próprio ETF negocie apenas alguns milhares de unidades de participação num determinado dia.

Em contrapartida, se um ETF detém activos ilíquidos com actividade comercial limitada, o processo de criação e resgate torna-se mais dispendioso e menos eficiente. É aí que as preocupações com a liquidez se tornam significativas.